厄尔尼诺：风自海上来，价向何处去

据多家气象机构预测，本轮厄尔尼诺峰值ONI指数可能超过3°C，或为150年来最强的一次"超级厄尔尼诺"，预计持续约11个月至2027年中。报告系统梳理了历史上不同强度厄尔尼诺事件对主要商品价格的影响，提出四条传导线索：一是多种农作物（可可、咖啡、棉花、玉米、大豆、棕榈油、天然橡胶等）或因主产区极端天气减产涨价，其中我国对棕榈油、天然橡胶、大豆进口依赖度较高；二是高温推升制冷及AI用电需求，来年多雨或提升水电供给，电煤涨价取决于库存缓冲；三是南美多雨或扰动智利铜矿供给，叠加我国铜精矿84%进口依赖，或推升铜价；四是巴拿马运河水位下降或推升海运成本。回归国内通胀，厄尔尼诺对CPI的影响主要经由饲料成本向猪价传导；PPI方面天然橡胶、棉花、棕榈油、菜籽油、铜及全球运价具正向价格弹性，其中棉花、铜价对下游行业PPI解释力更强，反映相关行业更强的顺价能力。