天风证券-钨行业深度：关键资源与AI共振，估值中枢有望显著上行

钨是我国具备全球资源与产业链优势的关键战略金属，钨板块的投资逻辑正由「单纯钨价交易」演变为关键资源重估、高端材料国产替代与AI需求扩容共同驱动的全产业链盈利改善。供给端，国内钨矿开采受总量指标约束，2025年首批指标仅5.8万吨，同比下降6.45%，叠加矿山品位下滑、安全环保监管趋严，原生钨精矿供给弹性有限；海外新增项目短期难以改变资源高度集中的格局。需求端，硬质合金仍是消费核心支柱，机床、矿山工具、能源装备提供托底；AI服务器带动高阶PCB及微钻需求快速增长，测算2026年全球PCB钻针对应钨需求约1653吨，2030年有望升至约3400吨。钨价短期高位调整，中长期供需趋紧支撑中枢维持高位。产业链利润池由上下游两端向中游高端材料扩展，高纯钨粉、超细晶硬质合金棒材迎来国产替代窗口，板块估值有望显著修复。相关标的包括厦门钨业、中钨高新等。风险在于下游高端需求、供给及钨价波动的不确定性。