中金公司-图说大宗：中期选举推动风险溢价回落

国内10月中采制造业PMI环比回落0.8个百分点至49.3%，非制造业商务活动指数与综合PMI也同步降至49.7%，三项指标再度落入收缩区间；财政政策落地有所加快。海外方面，美国三季度GDP增长提速，私人部门国内最终销售环比折年增长4.9%，设备投资高增，但四季度金融条件收紧与高油价或形成拖累。本期主题聚焦美国中期选举：民主党横扫两院并取得国会控制权，影响主要经对外政策、财政政策、贸易政策三条路径传导——对单边军事升级形成约束、中东地缘溢价降温，大规模新增刺激受限，总统即兴加码关税的阻力抬升。我们判断，前期交易的财政刺激、贸易摩擦、地缘冲突三大风险溢价可能回落，商品主线或回归基本面。分品种看，布伦特原油两周下跌14.44%至98.29美元/桶，现货短缺或延续至1Q27；黑色系供增需弱、去库放缓；铜价受关税不确定性与AI投资预期扰动承压；农产品受油价回落拖累生柴经济性；贵金属定价核心仍是利率方向。