煤炭供需双弱使Q3盈利承压

大秦铁路发布2026年三季报：Q1-Q3营收582亿元（同比+2.1%），归母净利58.2亿元（同比-6.4%）；其中Q3营收186亿元（同比-5.7%），归母净利15.7亿元（同比-25.6%），低于我们预期的18.5亿元。需求端火电增速转负、港口高库存压制拉运，供给端5月山西沁源矿难后安监加强致7-9月山西煤炭产量同比下降35.8%/30.9%/31.3%，增补效应消退后Q3大秦线运量同比下降3.4%。成本端人员与折旧费用刚性，Q3营业成本仅降0.6%，毛利润同比下降41.8%，经营杠杆负向放大；呼铁局下调运费亦加剧区域价格竞争。大秦线秋季集中修已于10月24日完工，10月25-26日运量恢复满载，冬储补库或推动11月运量环比改善。