高盛闭门会——AI驱动下铠侠处于结构性转型，NAND供需动态和估值重估

高盛举办闭门会，围绕AI驱动下铠侠所处的结构性转型，讨论NAND闪存供需动态与估值重估。报告认为，AI基础设施重心从模型训练转向推理与智能体应用，带动NAND需求结构性变化，服务器端需求占比预计超过整体存储市场的一半，打破以消费级需求为核心的传统周期。供给端，厂商优先投资高盈利的DRAM与高资本密集的HBM，挤压NAND产能，全球供需缺口预计延续至2028年。铠侠长约覆盖率约五成，策略较韩美对手审慎且不要求客户预付现金，以保留价格上行弹性；技术端BiCS8已成主力出货并向BiCS10迭代，与闪迪合资的前端制造规模约占全球三成，双方延续资本开支计划以强化产能。公司计划将全部超额自由现金流通过股息与回购回馈股东，股东回报收益率有望处于较高水平，推动估值倍数由低位修复。报告将其与疫情期间航运股类比，认为市场低估其现金流生成能力的可持续性，估值存在重估空间。