Manycore (0068.HK): AI expands the opportunity; value capture remains to be proven; assume coverage at Neutral
摩根大通-群核科技（0068.HK）：AI拓展机遇，价值兑现尚待验证；首次覆盖给予“中性”评级
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摘要
Abstract报告首次覆盖群核科技（0068.HK），给予"中性"评级，2027年12月目标价7港元。估值采用分部加总法（SOTP）：对传统SaaS业务给予15倍2028年预期市盈率，对空间智能业务给予约13亿美元估值，约为全球空间智能/世界模型同行一级市场平均估值的三分之一。群核科技是中国领先的云原生空间设计SaaS提供商，但核心市场面临渗透率已高、房地产与家居需求疲弱的双重压力：2025年营收增长8.6%，2026年上半年同比增速放缓至1.5%，订阅收入增长0.8%，2025年企业净收入留存率约101%，大客户净收入留存率约109%、留存率近99%。AI可降低创作成本，将平台机会从专业设计扩展至自动化设计、视觉内容与3D工作流，但模型能力提升也带来功能被替代的风险，公司在模型进步下能否保持稀缺性、并将更大的活动池转化为收入与自由现金流增长仍待验证。
核心观点
Key Takeaways- 01核心SaaS工作流具备深度，但地产与家居需求疲弱，限制了新增客户与席位增长。。
- 02AI降低创作成本并扩大工作量，稀缺性正转向结构化空间数据与设计到生产环节。。
- 031H26 AI新产品收入增177%，但集团收入仅增1.5%，整体加速与兑现仍待验证。。
报告信息
Report Data- 券商
- 摩根大通
- 分类
- 个股 / 港股
- 页数 / 大小
- 25 页 · 2.4 MB
- 发布日期
- 2026-09-23
- 投资评级
- 中性
- 目标价
- 7.00