Takeaways from 3Q26 Callback with Management

花旗与CoreWeave管理层举行小组会议及一对一交流。管理层表示未出售任何2028年起始的客户合同，认为2028年产能价值将显著提升，且无需近期资本开支即可支撑，因此选择等待时机。2027年产能被有意保留，2028年也将审慎管理，新增产能优先配置于高价值机会而非简单填满。2027年活跃功率预计超过3GW，约4.6GW已签约功率中逾1GW尚未分配给客户，公司可择机变现，其中大部分将在2028年底前上线。资本结构方面，逾50亿美元未提取DDTL与约90亿美元现金及客户预付款在账，约70%新增产能交易附带预付款，近期预付款附加率接近100%，融资模式趋向自我循环，暂无发行无担保债的意愿。客户结构中逾75%的2027年订单来自投资级与企业客户，微软相关订单占比已降至10%以下。托管推理业务可带来约10至15个百分点毛利提升。管理层预计明年EBIT利润率方向性改善，波动幅度小于今年。