石油：供应底与需求顶

中金公司石油市场专题报告。三季度以来布伦特油价波动中枢持续抬升，6月年中展望预测的90美元/桶季度中枢正在兑现。近期中东地缘局势再度升级，9月以来霍尔木兹海峡石油通行量由7-8月的600-700万桶/天降至200-300万桶/天，沙特东西输油管道遇袭关闭，海湾石油出口受损量重回1000万桶/天以上，布伦特油价突破100美元/桶，北海与中东现货油价接近120美元/桶；全球陆上石油库存在8-9月重回去化通道且水平低于前期，短期原油溢价弹性较大。展望年内，油价或下有"供应底"、上有"需求顶"：中东复产进度不及预期，8月海湾国家原油产量较冲突前累计减少约734万桶/天，产量损失比例近三成，4Q26产量或低于冲突前700-800万桶/天，复产进程或延长至1Q27，年内"供应底"或抬升至80美元/桶；同时内生需求偏弱，夏季需求修复不宜线性外推，油价破百后"需求顶"将显现。