海汽集团（603069.SH）公司首次覆盖报告：拟注入海旅免税聚焦离岛免税，政策推动+供需催化下增长可期

海汽集团是海南省道路运输龙头，本次重组拟向海旅投以"股份+现金"方式收购海旅免税100%股权，交易对价40.80亿元（股份对价34.68亿元、现金对价6.12亿元），并向不超过35名特定投资者募集配套资金不超过14亿元；重组完成后总股本将增至不超过7.24亿股，实际控制人仍为海南省国资委，公司由传统交运企业转型为免税商业综合集团。离岛免税在政策红利与供给需求双向催化下仍具潜力，测算2023-26年海南免税市场销售额分别为457/555/677/828亿元；海旅免税凭借经营面积与区位优势稳居第二梯队。海旅免税覆盖离岛免税、有税、跨境电商和奥特莱斯四大板块，2023Q1-3实现营收30.12亿元、归母净利润1.33亿元，入驻品牌由开业初近350个增至2023年9月的1055个，盈利能力持续改善。