盐湖股份(000792)钾锂双轮驱动，打造世界级盐湖产业基地

本研报首次覆盖盐湖股份（000792.SZ），公司依托青海察尔汗盐湖资源，是国内最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业，截至2024年拥有氯化钾产能500万吨、碳酸锂产能4万吨，氯化钾与碳酸锂营收分别为117亿元和31亿元，占总营收77%和20%。中国五矿入主后，公司融入中国盐湖"三步走"战略，打造世界级盐湖产业基地。钾肥方面，全球产能CR5超70%、国内进口依存度高于50%，2025年两俄减产预计形成至少160万吨供给减量，钾肥价格有望企稳回升；锂方面，公司盐湖提锂2024年单吨成本仅3.65万元，成本优势显著，在建4万吨锂盐项目产能有望翻倍。预计2025-2027年归母净利润分别为58.8/64.2/71.7亿元，对应PE为14/13/12倍，首次覆盖给予"买入"评级。风险提示包括项目进展不及预期、锂价持续下行及氯化钾价格大幅下跌等。