China Snacks Sector: Discounters reshaping the snacks landscape
中国零食行业：折扣连锁重塑零食版图
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摘要
Abstract报告指出，自二季度以来中国零食与饮料销售整体放缓，预计该趋势将延续至2026年；但在谨慎的消费前景下，零售渠道重塑正创造结构性机会，尤其利好受益于消费降级的零食折扣连锁。龙头零食折扣商在价值链中定位最佳，兼具门店驱动的强劲销售增长与因供应商议价能力增强带来的利润率扩张。报告维持万辰与鸣鸣很忙为买入首选，预计二者2026年收入增长42%/40%、调整后净利润增长96%/84%，对应2026/2027年PE分别为12倍/10倍与14倍/12倍。基于2026-28年盈利预测下调，将旺旺、卫龙、盐津铺子、洽洽的目标价下调20-40%，并将盐津铺子由买入下调至中性。对品牌零食商保持选择性，因品类增长驱动有限且议价能力弱于渠道商，其中卫龙因股息率具吸引力而受青睐。整体上偏好零售商而非品牌商。
核心观点
Key Takeaways- 01零食折扣店门店数预计由2026年中约6.5万家增至2030年约8.7万家，仍有逾三成空间。
- 02行业已形成万辰、鸣鸣很忙双寡头格局，两家龙头各占约三分之一市场份额。
- 03品牌商增长越来越依赖新品成功率与新渠道竞争，执行风险随之上升。
报告信息
Report Data- 券商
- 瑞银
- 分类
- 行业研究 / 大消费 / 食品饮料
- 页数 / 大小
- 18 页 · 1.0 MB
- 发布日期
- 2026-09-30
- 目标价
- 4.80