阜丰集团（546.HK）：味精行业龙头，味精景气有望改善

本报告为阜丰集团（546.HK）首次覆盖报告。公司是全球领先的味精、黄原胶和氨基酸制造商，2007年于港交所主板上市，2024年食品添加剂与动物营养收入占比分别为51.75%和31.48%，2020-2024年营收CAGR为13.56%、归母净利润CAGR为38.41%。味精行业呈寡头垄断格局，公司产能占国内31%居首，玉米占成本近60%，玉米价格上行对味精价格形成成本支撑，景气有望改善；黄原胶行业CR3达87%；玉米豆粕减量替代预计新增赖氨酸需求36.66万吨、苏氨酸需求12.92万吨。预计2025-2027年归母净利润为25.30、27.85、31.30亿元，给予2025年7倍PE、目标价7.68港币，首次覆盖给予“收集”评级；风险为原材料价格大幅上涨、产品价格下降及经济增速放缓。