Sep Inflation: Cost Squeeze Intensified, While Pass-Through Stayed Muted
9月通胀：成本冲击加剧，传导仍然偏弱
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摘要
Abstract华泰证券点评2026年9月中国通胀数据：PPI同比上涨5.0%（8月+3.8%），明显高于彭博一致预期4.4%，环比升至+1.2%（8月+0.4%）；CPI同比上涨0.9%（8月+0.8%），略低于预期1.0%，环比回落至+0.2%；核心CPI同比持平于1.0%，环比为0%。三季度PPI同比由二季度的3.6%回升至4.1%，或支撑名义增长继续改善，但PPI与CPI同比缺口扩大，反映生产端与消费端价格分化加剧。分项看，石化链五个行业合计拉动PPI环比约0.63个百分点，贡献过半；冬季储煤需求与矿区供给偏紧推动煤炭开采与加工价格环比涨9.5%/13.6%，两者合计拉动约0.27个百分点。钢铁、水泥等部分原材料价格边际企稳，但中游制造与消费品价格环比放缓，显示成本冲击上升而需求端传导仍弱。CPI受能源与通信设备价格支撑，服务价格环比转负、食品弱于季节性。
核心观点
Key Takeaways- 019月PPI同比5.0%超预期、环比升至1.2%，石化链与煤炭合计拉动近0.9个百分点。
- 02CPI同比0.9%略低于预期，服务价格由涨转跌，消费端价格传导明显受阻。
- 03中游制造与消费品环比涨价放缓，成本冲击加剧或挤压中下游利润空间。
报告信息
Report Data- 券商
- 华泰证券
- 分类
- 宏观 / 中国经济
- 页数 / 大小
- 12 页 · 0.9 MB
- 发布日期
- 2026-10-15