北森控股(09669)首次覆盖：HCM SaaS龙头，引领一体化人力AI应用新范式

本研报为北森控股（09669.HK）首次覆盖报告，给予"优于大市"评级，目标价11.86港元。北森成立于2002年，是中国唯一构建统一开放PaaS平台的云HCM解决方案提供商，连续九年位居中国HCM SaaS市场占有率第一，iTalentX打通员工从应聘、入职、发展到离职的全生涯周期，累计服务超6000家中大型企业。2025财年实现营收9.45亿元，同比增长10.6%，云端HCM收入7.22亿元、增长14.2%，经营净现金流转正至约0.77亿元。公司全面拥抱AI，AI Family推出7大AI助手及100余项AI特性，截至2025财年AI商业化ARR超600万元、客户超300家；2025年并购酷学院推动学习云ARR同比增长371%，并加速国际化布局。