顺丰同城深度报告：三方即时配送领军者，品质与协同共筑护城河

本报告为长江证券对顺丰同城（9699.HK）的首次覆盖深度研究。当前即时零售新业态加速发展，电商平台与本地生活玩家持续加码，驱动即时配送订单量爆发式增长，骑手运力网络已成为稀缺性战略资源。顺丰同城作为国内最大的第三方即配平台，以中立开放定位承接全渠道订单，依托顺丰品牌为品牌商提供高品质定制化配送，并采用“类直营”模式保障服务稳定性；同时协同集团发力末端最后一公里，即时零售与快递揽派时间错峰互补，积累订单规模、提升骑手人效并推动单票成本下降。2024年公司ToB配送、ToC跑腿、快递揽派件收入占比分别为42%、15%、42%，净利润翻倍增至1.3亿元。预计2025-2027年归母净利润为3.1/6.0/9.0亿元，对应PE为38.9/19.8/13.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：即时零售发展不及预期、即配竞争超预期、人工成本上升、末端协同降本不及预期等。