存量焕新夯实基本盘，增量进击开启新增长

本报告为长城证券对国家能源集团旗下全球风电龙头龙源电力（001289.SZ）的公司深度研究。公司深耕风电三十余年，自2015年稳居全球风电装机第一，2024年完成火电资产清零并获集团注入203万千瓦新能源资产，总装机达4114万千瓦。报告认为，新能源全面入市推动行业从价格内卷转向以技术创新和质量效益为先的价值竞争，短期运营端面临电价下行与消纳瓶颈，长期将依托特高压通道建设、电力市场机制改革和可再生能源消纳权重构建新型电力系统。公司存量端受益老旧风机"以大代小"改造（投产超15年机组约450万千瓦，改造空间大），增量端由风电技改、千万千瓦级新能源大基地（宁夏腾格里配套宁湘直流已试运行、送电能力400万千瓦）与海上风电三轮驱动，区域上聚焦北方资源富集区与东南沿海高电价市场。