昂利康(002940)：主业有望企稳回升，抗肿瘤创新药减毒增效，平台或已得到验证

华源证券对昂利康（002940.SZ）的首次覆盖报告。公司深耕医药领域20余年，形成原料药制剂一体化优势。核心逻辑：一是大单品左益受第八批国采影响已逐步出清，复方α-酮酸片、艾地骨化醇软胶囊、沙库巴曲缬沙坦钠片、七氟烷与异氟烷等新品陆续获批放量，业绩有望企稳回升；二是收购科瑞生物布局植物源胆固醇，2024年净利率达40%，注射用胆固醇药用辅料备案待激活，动保宠物药亦成新增长点；三是引进亲合力ALK-N001，该产品基于TMEA-SMDC平台、以DXd为毒素，已启动晚期实体瘤I/II期临床，同平台首款药物莱古比星3期完成，盲态数据即显示优于现有一线化疗的有效性与安全性趋势，平台价值或已验证。预计2025-2027年归母净利润分别为1.32/1.70/2.16亿元，同比增长64%/29%/27%，对应PE为69/54/42倍，首次覆盖给予"买入"评级。