云铝股份（000807.SZ）：绿电铝全产业链布局优势显著，α+β双共振凸显长期投资价值

云铝股份（000807.SZ）为国内绿色铝龙头，深耕电解铝五十余年，2019年并入中铝集团，协同效应显著。截至2024年上半年已形成氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、铝合金及铝加工160万吨、炭素制品82万吨产能；铝土矿自给率51%、氧化铝自给率24%、预焙阳极自给率超100%，绿色能源占比超80%，依托云南低价水电具备明显成本优势。报告认为国内电解铝运行产能约4400万吨，逼近4500万吨天花板，供给刚性显现，而云南电力紧张有望缓解，公司产能利用率将稳步提升；氧化铝价格自2024年底快速回落，利润向电解铝环节转移，绿色发展带动长期需求，铝价有望上台阶，行业β属性凸显。谨慎假设2024-2026年电解铝含税价1.99/2.00/2.05万元/吨、氧化铝0.41/0.37/0.36万元/吨，预计归母净利46/68/78亿元，对应PE 12.4/8.3/7.3倍，首次覆盖给予"买入"评级。