一主两翼，技术立命

本研报为嘉必优（688089）首次覆盖深度报告。公司成立于2004年，率先实现ARA、藻油DHA、SA晶体及β-胡萝卜素产业化，形成人类营养为「一主」、动物营养与个人护理为「两翼」的多元布局，客户涵盖嘉吉、达能、雀巢、伊利、飞鹤等。2024年ARA收入占比70.2%，全球/国内市占率13.5%/50%+；藻油DHA占比19.6%，国内市占率9.7%位列第三。国内方面，2023年婴配奶粉新国标将DHA纳入强制添加并限定与ARA添加比例不低于1:1，公司凭先发与质量优势有望充分受益；海外方面，帝斯曼ARA专利自2023年起陆续到期，公司凭价格与灵活排产优势进入雀巢、达能供应体系，2024年境外收入2.08亿元、同比增长26.4%。