现代牧业深度报告：现代智牧，奶业长青

现代牧业是中国规模化原料奶生产及全产业链运营龙头，2010年于港交所上市，与战略股东蒙牛深度协同（穿透后合计控制56.36%表决权）。公司战略重心由产能扩张转向数智化与精细化运营，2024年末在国内13个省份运营47个牧场、奶牛存栏超49万头，成母牛单产12.8吨/头·年；营业收入132.54亿元，其中原料奶业务104.54亿元（占78.83%），饲草料及数智平台业务占21.13%；现金EBITDA同比增长19.6%至29.86亿元，受乳牛公允价值重估及商誉减值影响归母净利润为-14.17亿元。报告构建“奶价—盈亏—产能”的原奶周期时钟，判断当前处于减速下行期向企稳上行期过渡阶段，随着上游产能去化加速、供需缺口收窄，原奶价格有望于2025年中或下半年止跌回暖，喷粉、淘牛等减值损失减少，公司盈利将迎来改善。