敷尔佳(301371)公司深度报告：医用敷料龙头，调整蓄势再出发

本报告为敷尔佳的深度研究报告。敷尔佳是深耕皮肤护理三十年的医用敷料龙头，产品以Ⅱ类医疗器械类产品为主、功能性护肤品为辅，坚持"妆械共生"。报告复盘了公司线下渠道库存积压、价盘承压的原因，并从渠道、组织、产品三方面拆解2025年开启的全盘改革：渠道端主动精简低效经销商、提高窜货处罚力度、阶段性控制出货量，并收紧抖音达播等高费比渠道，2025年产品平均售价同增19.78%至49.06元/盒，2026年抖音渠道ROI显著提升；组织端引入人才、扩充销售与研发团队，截至2026年4月销售团队约300人，较2025年底净增超80人，研发费用率由2021年的0.32%提升至2025年的2.69%；产品端加速推新，2025年备案化妆品48个（2024年仅13个），过亿单品由6个增至8个。