上汽集团（600104.SH）深度跟踪报告—改革进行时，困境迎转机

本报告为上汽集团（600104.SH）深度跟踪，核心观点是改革已成为公司上下最大共识，公司有望在未来三年逐步实现困境反转。经历领导人换届后，在上海市领导、国资委与公司高管共同推动下，上汽启动大面积人事调整与资源整合，国资委亦研究将市值管理纳入考核并对新能源汽车业务单独考核。自主品牌方面，1-11月上汽乘用车内销19万辆、同比-20%，出口49万辆、同比-18%，但出口连续多年居国内车企首位；飞凡回归荣威作为高端序列，智己连续两月销量过万并将推出增程车型，"七大技术底座"升级至2.0，固态电池预计2026年量产。合资方面，上汽大众销量相对稳定并续约至2040年，新"AUDI"品牌及上汽奥迪A5L搭载华为智驾方案，有望衍生"反向合资"新模式；上汽通用1-11月去库12.5万辆、月销回升至5.6万辆，美国通用减值对上汽长期股权投资（73.4亿元）影响可控。