国信证券-许继电气（000400.SZ）：配用电业务短期拖累业绩，柔直业务有望进入上行周期

前三季度公司实现营收100.30亿元，同比增6.10%，归母净利润6.01亿元，同比降33.35%，毛利率19.51%，同比降4.37个百分点，主要受配电产品集采降价与智能电表价格下行影响。三季度营收35.05亿元，同比增16.58%，归母净利润1.85亿元，同比降30.88%，毛利率18.79%，同比降5.37个百分点，估计配用电低价订单交付已进入尾声。直流输电订单表现亮眼，国网批次招标中标金额已达27.1亿元，超过2025年全年16亿元水平，并中标藏粤直流、陕西-河南直流、闽赣/湘粤背靠背等项目；南疆-四川、巴丹吉林-四川两条特高压直流于10月15日获核准，预计年底前启动招标，“十五五”期间计划投产15条特高压直流，较“十四五”的8条接近翻倍。2027年有望成为国管海风招标与开工元年，柔直换流阀单位价值量预计4-5亿元/GW，背靠背直流招标显著起量，东南亚、中东、拉美出海空间可期。考虑到特高压进度与配用电招标价格，下调2026-2028年归母净利润预测至9.84/14.58/17.66亿元，对应PE 23/15/13倍，维持“优于大市”评级。