名创优品(09896)深度报告个股及专题巡讲

本纪要围绕名创优品（09896.HK）旗下MINISO与TOP TOY两大品牌展开，其中MINISO贡献约95%营收为核心研究对象，TOP TOY收入占比约5%但保持高增。MINISO定位商场杂货/IP联名集合店，2023年中国市场营收约占64%、海外约36%；采用直营、加盟（加盟商分日营业额38%）与代理三种轻资产门店模式，国内门店已超4000家并承诺每年新开350—450家，海外以北美为主要增长驱动，2024年三季度上调北美开店指引至650—700家。财务面上，2024年营收增速由25%以上回落至约20%，国内外同店承压、直营费用压力上升，叠加Q4为海外同店重要观察节点，业绩与股价表现偏弱。长期看，公司IP赛道空间广阔、供应链可切换应对关税风险，渠道力与选品迭代能力经市场验证，随着本土化团队到位及商业模式优化，店销与利润率仍有提升空间，整体维持中性偏乐观态度。