壁垒深厚，国内、海外双轮驱动增长——携程集团首次覆盖

中泰证券对携程集团-S（09961.HK）的首次覆盖深度报告。报告认为，携程依靠对中高端酒店供给的锁定、高净值用户画像以及庞大的地面BD与呼叫中心服务团队，构建了深厚护城河，在美团"农村包围城市"和抖音流量冲击下均守住基本盘。对比欧美市场，酒店连锁化率提升对OTA份额与take rate影响有限，酒店长期呈长尾非标特征，平台信息撮合价值难以被直销抹平；且中国移动端流量结构使携程掌握流量自主权，销售费用率仅为Booking一半，生态位优于海外龙头。受益于出行旅游占居民支出份额提升及出境游、国际OTA业务拓展，携程中长期成长曲线居互联网平台前列。