天秦装备(300922)防护装备核心供应商，深度受益整弹放量

申万宏源首次覆盖天秦装备（300922），给予"买入"评级。公司为装备防护领域核心供应商，专注专用防护装置及装备零部件研发生产，产品覆盖陆、海、空、火箭军等多军种，并发布股权激励绑定核心团队。报告认为，我国国防预算稳定增长，实战化演训频率与单次消耗量双升，带动整弹放量，而整弹运输贮存需特制防护装置配套，防护装备需求有望加速释放。公司具备三大优势：一是业务稀缺属性强、资质与客户壁垒高、份额有望提升；二是收购荣创智能补齐金属机加工能力，协同拓展金属防护装置，打造新增长极；三是耐高低温配方、树脂基材料结构设计等技术领先，自动化生产降本增效。预计2025E-2027E年归母净利润分别为0.96、1.70、2.83亿元，对应PE为34/19/11倍，2025年PE低于可比公司平均42倍。风险提示为下游订单落地进度与规模不及预期、毛利率波动。