新华保险(601336)：拥抱变革，困境反转

本报告为国泰君安对新华保险（601336）的更新报告。报告指出，公司"二次腾飞"战略下价值承压，2019—2023年受行业增员承压、代理人规模由60.6万人降至15.5万人、产品结构由高价值健康险转向低价值储蓄险等影响，NBV增速持续落后同业。2023年底新任董事长上任后提出专业化、市场化寿险转型举措：个险推出新版基本法与"XIN一代"队伍计划，聚焦绩优优增、利益向销售倾斜；产品端受益于定价利率下调、期缴占比提升（新单期缴占76.6%）及康养产服体系赋能，价值率有望改善；银保渠道坚持"规模与价值并重"，"报行合一"使佣金率下降约30%，叠加银行中收压力推动新单回暖，NBV复苏弹性更大。报告维持"增持"评级，调整2024—2026年EPS为7.95/8.85/9.45元，给予0.67倍PEV，上调目标价至63.43元/股。