云天化(600096)：磷产业链景气，公司资源优势显著

华泰证券首次覆盖云天化（600096 CH），给予“买入”评级，目标价41.47元（对应2025年13倍PE）。公司磷肥/尿素/复合肥产能分别为555/260/185万吨，磷矿石原矿产能1450万吨/年，居国内第二，磷矿储量近8亿吨，磷肥具备显著成本优势。报告认为，粮食安全政策与种植面积增长支撑化肥需求，预计2028年全球化肥消费量达2.2亿吨；磷铵、尿素新增产能受限，磷矿石受新能源（磷酸铁锂）需求拉动叠加国内外扩产放缓、部分省份产量受限，供需中长期趋紧，磷矿有望维持至少3年高景气。预计2025-2027年归母净利润58/62/65亿元，同比+9%/+6%/+6%，EPS为3.19/3.39/3.59元；资产负债率由2018年91%降至25Q1的50%，公司承诺2024-2026年分红比例不低于45%，预计股息率6.0%/6.4%/6.7%，具备高分红价值。