国产软镜龙头，AQ-300引领4K新纪元

国盛证券对澳华内镜（688212.SH）的首次覆盖报告。公司为国产软性内窥镜龙头，深耕软镜三十年，形成AQ-300（高端4K超高清）、AQ-200（中端）、AQ-120/AQ-100/AC-1/VME（基层）的梯度化产品布局，2017—2023年收入CAGR达31.66%。行业层面，内窥镜技术壁垒高、国产化率低，2022年中国软镜市场规模约76亿元，奥林巴斯、富士分别占60.40%、14.00%份额，澳华仅5.16%，国产替代空间广阔；分级诊疗、癌症早筛与微创手术渗透率提升推动市场扩容。公司研发费用2017—2023年CAGR达45.92%，2024年推出高光谱智能影像平台、640倍细胞内镜等新品，2023年中高端机型在三级医院装机主机96台、镜体316根，服务三级医院73家；2024H1海外收入0.68亿元（占比19.2%），AQ-300获CE认证。