广告承压，关注游戏增量贡献

华泰证券点评哔哩哔哩-W（9626 HK/BILI US）。预计3Q26收入81.7亿元，同比+6.3%；调整后归母净利润7.3亿元，同比-7.6%；全年调整后归母净利润30.0亿元，同比+16%。收入下修主要因消费类广告主预算承压、广告增速环比降速，预计3Q26广告收入30.7亿元、同比+20%，4Q广告同比增速下调至15%，全年广告增速由23.8%下修至22%；公司流量增长稳健、广告份额提升逻辑未变，并推出暂停广告新形式挖掘增量。游戏方面预计3Q26收入13.8亿元、同比-9%，《闪耀吧！噜咪》9月17日全球上线，收入递延确认主要体现在4Q；《三国志：王道天下》年底上线，推广费用影响4Q利润、收入递延至2027年。