东风已至，海上塔筒&桩基龙头蓄势待飞

本报告为海力风电（301155.SZ）首次覆盖深度研究。公司是国内海上风电塔筒与桩基龙头，深耕行业十余年；抢装潮后受疫情、供应链及限制性因素等影响业绩承压多年，2024年归母净利润仅0.7亿元。随限制性因素解除、江苏项目陆续开工，海风重回高景气周期，公司有望在2025年重回高增长。报告测算2027年全球海风塔筒&桩基需求将达881万吨，2025—2027年CAGR约39%（国内563万吨、海外318万吨），海风基础具备抗通缩属性。公司在江苏省内市占率预计超60%，并向山东、浙江、广东扩张，有效产能有望由2024年83万吨增至2027年203万吨，且在深远海、出口、电站及海工船业务上前瞻布局。预计2025—2027年归母净利润为8.1/11.0/13.8亿元，给予2025年20倍PE、6个月目标价74.68元，首次覆盖给予买入-A评级；