上海综合能源供应商，业绩稳分红强

申能股份是申能集团旗下以电力、油气为主业的上海综合能源供应商，实控人为上海市国资委，电力业务营收占比约80%，控股装机2066万千瓦，电力供应约占上海地区三分之一，区域重要性突出。上海电力供需格局与竞争格局双优，权益装机口径下煤电、气电CR4分别达85%、89%，电价具备韧性。煤电受益煤价中枢下移与煤耗优势盈利明显改善，气电受两部制电价护航盈利稳健，新能源十五五装机有望翻倍，并有望通过算电协同打开成长空间。预计2026-2028年归母净利润32.41/36.39/38.24亿元，同比-19.25%/+12.30%/+5.07%，对应PE 13.71/12.21/11.62倍；2026E股息率有望达4.1%，高于可比公司3.6%的平均水平。首次覆盖给予"推荐"评级，测算合理每股价值区间10.41-11.79元，中枢11.07元。