中金公司-南山智尚（300918.SZ）：成本上涨与产能爬坡压制盈利

南山智尚公布3Q26业绩：1-3Q26收入17.85亿元，同比增46%，归母净利润0.99亿元，同比降16%；其中3Q26收入6.04亿元，同比增22%，归母净利润0.27亿元，同比降37%，低于我们预期，主因成本上涨与下游需求复苏不及预期。传统服装业务中，精纺呢绒收入同比增19%至2.34亿元，毛利率较高、订单能见度饱满；服装收入下滑至1.22亿元，部分订单毛利率偏低拖累盈利。新材料业务表现分化：超高纤维收入同比增1%至0.54亿元，已实现产销平衡，三期合计1万吨扩产将视特种及机器人需求再启动；锦纶受FDY竞争加剧与PA66订单回落影响，由2Q26单季盈利重回亏损。3Q26毛利率同比降5.7个百分点至20%，管理及研发费用率同比升1.0个百分点至8%。考虑成本上涨与需求复苏偏慢，我们下调2026/27年盈利预测25%/25%至1.20/1.51亿元，维持跑赢行业评级，下调目标价9%至12.57元，对应2026/27年53/42倍市盈率，较当前股价有12%上行空间。