中国银河证券-新乳业（002946.SZ）：26Q3收入环比改善，毛销差稳中有升

公司2026年前三季度营收88.6亿元，同比增长5.0%；归母净利润7.1亿元，同比增长13.2%。26Q3营收30.5亿元，同比增长4.7%，增速较26Q2的2.4%有所加快；归母净利润2.4亿元，同比增长6.2%。收入改善主要系其他业务降幅收窄、主业延续增长：低温业务保持较快增长，鲜奶表现优于酸奶，得益于“鲜战略”落地、新渠道拓展与新品贡献；常温业务企稳并实现正增长，核心子公司表现较好。渠道端，公司与山姆保持稳定合作，零食量贩渠道高速增长，在新鲜零食、面向企业客户的现制饮品等渠道也有拓展。26Q3毛利率为26.8%，同比下降1.7个百分点，主要因为低毛利新兴渠道的收入占比提升以及部分原材料成本上行；销售费用率为13.4%，同比下降1.7个百分点，毛销差为13.4%，同比上升0.1个百分点，表明成本压力被有效消化；管理费用率为2.5%，同比下降0.4个百分点。归母净利率为7.9%，同比上升0.1个百分点；有效税率升至14.2%，剔除税率影响后，实际经营盈利改善更明显。公司深化“鲜立方”战略并拟发行H股。预计2026年至2028年收入同比增长5.7%、5.5%、5.2%，归母净利润同比