神马电力-603530-首次覆盖报告：复合绝缘子行业龙头，扬帆出海正当时

关键假设公司作为国内复合绝缘子领先企业，产品覆盖变电站、输配电线路复合外绝缘和橡胶密封件三大领域，打破国际厂商高端变电站绝缘子垄断。国内特高压建设进入密集期+海外电网建设进程加快，且公司凭借其产品优势，未来市占率有望提升，我们预计：24-26 年公司营业收入实现13.30/18.17/24.96 亿元，毛利率为46.4%/47.5%/46.9%。（1）变电站复合外绝缘业务：分地区看，国内“十四五”电网建设接近尾声，2024 年共3 条特高压线路开工，2025 年预计开工直流与交流合计6 条，项目存量充足。且国内几乎全部750kV 以上的变电站绝缘子为复合绝缘子，其中96%产品来自于公司，变电站复合外绝缘仍为公司支柱业务。随新能源建设和AI 数据中心等新型用电主体出现，海外电网建设改造进度加快，主要国家纷纷宣布投资计划。欧美地区接近半数变电站绝缘子为复合材料，公司在其中份额约90%。