财政节奏对当前经济的决定性影响——二季度以来中美股债均分化的解释

本研报指出，2025年以来中国经济呈K型分化（AI、出口向上，私人部门、地产向下），这是"常量"而非"变量"，无法解释2026年二季度的经济下行；真正决定经济方向的是政府部门财政节奏这一"变量"。2026年二季度广义财政支出同比少支约8000亿元，远超GDP增速回落对应的约2500亿元缺口，是经济回落的主因，二季度税收增加、国债及地方债净融资同比少增约1.5万亿元亦印证财政收缩。7月政治局会议重提"高度重视"经济问题，钟才文署名文章称国库库款规模较大、应加快支出进度，政策性金融工具已早于去年投放且规模更大，表明财政拐点已至。二季度A股与美股、中债与美债明显分化，主因财政紧缩叠加央行宽松。研报预计随着财政重新发力，经济再度上行是大概率事件，A股或滞后补涨、中债收益率或滞后上行。风险提示：政策与经济变化超预期。