敏华控股-1999.HK-公司深度报告：功能沙发龙头，厚积薄发，拐点已现

敏华控股是功能沙发龙头企业，在生产、渠道、品牌、产品上均构筑深厚壁垒，2007-2024财年营收/利润CAGR分别为19.55%/20.63%，业绩长期稳健增长。内销在"以旧换新"拉动下有望改善量价趋势，天猫10月销售额止跌回稳；外销在补库、降息带动下恢复增长。中国功能沙发渗透率提升催化因素明确，2023年中美渗透率分别为9.7%/49.5%，提升空间大；行业竞争格局高度集中，公司市占率超50%。公司通过产业链一体化与规模优势构筑生产壁垒，并以全渠道、多品类精细化运营受益以旧换新；北美业务根基深厚，欧洲加速拓客。公司预计2025-2027财年归母净利润分别为23.79、25.22、27.61亿港元，同比+3.32%、+6.01%、+9.5%；给予2025财年10倍PE，对应目标价6.13港元/股，首次覆盖给予"买入"评级。