润丰股份-301035-深度报告系列之二：平台壁垒持续强化，出海价值亟待重估

本报告为润丰股份（301035.SZ）深度报告系列之二，围绕市场对公司出海壁垒的质疑展开分析。报告认为，公司壁垒并未削弱，而是在登记布局、商业化能力、团队建设三方面持续迭代加强：截至2024年底拥有海外登记7700余项，巴西登记证存量与增量遥遥领先，并已切入欧美等高壁垒市场；B-C模式收入占比2024年升至37.65%、25Q1达38.39%，其毛利率显著高于B-B，杀虫杀菌剂及高附加值区域占比提升推动结构优化；中外搭配、长期驻外的国际化团队构成最难复制的软壁垒。报告判断全球农化去库周期基本完结、需求修复，汇率趋稳、拉美坏账危机现转机，经营环境迎来向上拐点。上调25-27年EPS至4.10、4.89、5.94元，给予可比公司25年20倍PE，对应目标价82.00元，维持买入评级。风险为市场开拓不及预期、海外经营不确定性及原材料成本波动。