兴业证券-李子园（605337.SH）：业绩短期承压，新品探索推进

李子园发布2026年三季报：前三季度营收9.40亿元、归母净利润1.00亿元，同比分别下降3.45%和32.39%；单三季度营收3.35亿元、归母净利润0.35亿元，同比下降4.79%和32.48%。分产品看，含乳饮料收入7.65亿元，同比下降13.8%，三季度为销售淡季、下游需求偏弱，库存已回归良性；其他业务收入1.70亿元，同比增长107.8%，小规格新品在零食量贩等新零售渠道表现亮眼。分地区看，华东市场经渠道调整后同比增长4.2%，华中市场下滑28.2%。成本端PET、生牛乳、白糖价格上涨，叠加低毛利率新品占比提升，前三季度毛利率33.46%，同比下降5.89个百分点，销售费用率12.47%，同比下降2.99个百分点，归母净利率10.64%。公司持续梳理渠道、优化价盘，推出电解质水等新品，并切入零食量贩、早餐及小餐饮渠道。预计2026-2028年营收12.53/13.59/14.60亿元，归母净利润1.33/1.46/1.60亿元，维持增持评级。