浙商证券-五粮液（000858.SZ）：报表深度出清，批价相对稳定

五粮液2026年前三季度实现营业收入328.58亿元，同比增长7.25%，归母净利润97.11亿元，同比增长49.98%；其中26Q3收入44.42亿元、归母净利润9.58亿元，同比分别下降37.68%和48.25%。三季度收入下滑主要因市场需求偏弱、相关产品销量减少，利润下滑源于收入减少，而前三季度利润高增则与去年同期基数较低及元春旺季动销举措有效有关。公司判断动销最差时点已过，报表正处于深度调整状态，八代普五批价稳定在750元左右。26Q3毛利率同比提升8.66个百分点至77.32%，但销售费用率大幅上升15.92个百分点，净利率同比下降4.84个百分点至21.91%。26Q3经营净现金流22.00亿元同比转正，合同负债环比减少15.14亿元至89.27亿元。公司已完成18亿元回购，集团累计增持27.14亿元。