赛力斯(601127)：问界引领高端化转型，盈利能力跃升，首予买入

交银国际首次覆盖赛力斯（601127 CH），给予买入评级，目标价180.5元人民币，对应25倍2025E市盈率、2026E市盈率22倍，较现价130.40元有38.4%上行空间。报告认为，赛力斯深化与华为合作并入股引望，强化华为属性与智能化优势，问界M8、M9打入传统BBA豪华车市场、在各自细分市场销量领先，品牌高端定位基本确立。2024年中国内地高端新能源乘用车销量260万辆，自主品牌市占率近58%；赛力斯1Q25毛利率达27.6%，领先同行。预计2025年问界M8/M9合计销量占比53%，单车均价升至29.7万元，毛利率27.1%，2025-27年净利率维持6.1%-7.3%，每股收益年复合增长率37.9%，自由现金流保持正值；改款M7将于下半年发布，提升25-35万元SUV市场竞争力。