无锡振华(605319)冲压分拼伴随核心客户成长，精密电镀启动新增量

国信证券首次覆盖无锡振华（605319.SH）。公司深耕汽车零部件三十余年，形成冲压零部件、模具、分拼总成加工、精密电镀四大板块。冲压与分拼业务深度绑定上汽集团（2024年收入占比35.68%），并拓展特斯拉、理想、小米等新能源客户，受益核心客户复苏与自主品牌崛起；2023年并表无锡开祥切入选择性精密电镀，作为博世国内核心供应商，2021—2024年销量由7166万件增至12221万件，毛利率约80%，并获上汽英飞凌功率半导体电镀底板定点，开启第二增长极。2024年营收25.31亿元，2025H1毛利率升至29.04%。预计2025—2027年营收31.02/40.24/47.57亿元，归母净利润5.01/6.26/7.37亿元，对应PE 15.8/12.6/10.7倍；分部估值给予2026年合理市值96.99—110.93亿元，合理估值27.71—31.69元，给予“优于大市”评级。