徐工机械：国企改革提升竞争力，出海、新兴板块打开新成长空间

国信证券对徐工机械（000425.SZ）的首次覆盖深度报告。公司是中国工程机械龙头，产品涵盖起重机、挖掘机、装载机、压路机、混凝土机械等，2023年销售额129.64亿美元，位列全球第四、国内第一，实控人徐工集团持股20.83%。行业层面，国内工程机械销量处于历史底部，有望受益于设备更新周期启动、基建逆周期调节及地产宽松政策而企稳回升；海外市场空间广阔，2015—2023年挖掘机外销CAGR达43.84%，2024年中国工程机械企业全球份额仅17.2%，出海仍具提升空间。公司层面，2022年吸收合并徐工有限实现整体上市，2023年推出股权激励，治理与盈利能力持续改善；海外收入占比由2020年8.26%升至2023年40.09%，矿机、高空作业机械等新兴板块打开新成长空间。