奥士转债投资价值分析

本报告为中金公司发布的奥士转债投资价值分析。奥士康公告发行可转债，规模10.00亿元，设原股东优先配售及网上申购，T日为9月23日，主体与债项评级均为AA、不设担保。根据新券定价模型，当前平价下上市定位预计在139—145元区间，对应转股溢价率约38%—44%。正股奥士康是内资刚性PCB头部制造商，产品以四层及以上多层板为主，境外收入占比过半，下游覆盖通信及数据中心、汽车电子、消费电子等领域，主要客户包括中兴、捷普、富士康等，2024年位列CPCA内资PCB百强第11位。公司增收不增利，原材料涨价与泰国基地爬坡压制盈利，2026年上半年营收29.87亿元（YoY+16.45%）、归母净利润0.83亿元（YoY-57.79%）；二季度单价环比提升12.66%，盈利环比修复，毛利率恢复幅度是关键。本次募资投向高端印制电路板项目，达产后形成年产84万平方米高多层板及HDI板产能。