大参林(603233)：头部连锁药房，立足华南翼展全国

本报告为对大参林（603233.SH）的首次覆盖研究。公司2025年前三季度实现营业收入200.68亿元，同比增长1.7%，归母净利润10.81亿元，同比增长26.0%；其中25Q3营收65.46亿元、同比增2.5%，归母净利润2.83亿元、同比增41.0%，利润增速亮眼主要得益于营销策略改善、品类优化与降本增效落地。费用率整体下降，前三季度毛利率34.8%、净利率5.8%（+1.2pp）。分业务看，零售收入163.40亿元、同比微降0.1%，加盟及分销收入31.99亿元、同比增长8.4%；三季度末门店总数17385家（含加盟7029家），覆盖全国21个省市。报告认为药店行业正由规模扩张转向深度整合，处方外流、门诊统筹及连锁化率提升利好龙头；公司依托"自建+加盟+并购"三线驱动、直营式加盟模式、智能物流与数字化运营、参茸滋补自有品牌及慢病管理服务构筑优势。