中芯国际（0981.HK，688981.SH）深度跟踪报告—外部限制加剧下，国内稀缺的半导体战略资产

中信证券中芯国际深度跟踪报告指出，AI算力的核心卡点在于先进制程，晶圆厂作为核心战略资产地位空前强化。美国出口管制持续加码，2025年1月BIS加强对16/14nm及以下先进逻辑芯片对华代工的尽职调查，1月13日又出台AI芯片全球三级配额管制，使先进制程供需由"全球选择"变为"不得不用"，公司作为国内唯一具备持续迭代能力的先进制程晶圆厂，稀缺性显著提升。测算2025/26年国产AI算力芯片对应晶圆需求约2.6/3.6万片，中性良率下代工市场规模约15/16亿美元，考虑CoWoS先进封装另增5~6亿美元，国产替代缺口仍大。公司在建工程持续扩大为后续扩产奠基，成熟制程价格与盈利有望保持平稳，未来不排除国内晶圆厂资源整合。