小菜园(0999.HK)首次覆盖报告：性价比徽菜领导品牌，强供应链与强运营

本报告为国泰君安对小菜园(0999.HK)的首次覆盖，给予增持评级。小菜园是国内大众便民中式餐饮领导品牌，性价比定位、聚焦徽菜，2023年在客单价50-100元的大众便民中餐市场门店收入排名第一。核心优势在于：集中采购与自建中央厨房、全冷链仓储物流带来的强供应链；菜品精简、标准化与数字化赋能的强运营；门店合伙人及师徒制深度绑定员工激励。大众便民中餐受益性价比消费趋势，下沉市场表现更优，测算公司国内开店空间约3280家，并孵化社区餐饮品牌"菜手"。预计2024-2026年收入54.93/70.34/85.01亿元，净利润6.06/7.18/8.56亿元，给予2025年21倍PE，目标市值160亿港币。风险为消费需求疲软、行业竞争加剧及食品安全问题。