西南证券-华鲁恒升（600426.SH）：主营产品价格修复，气化平台升级项目投产

华鲁恒升发布2026年三季报，前三季度实现营业收入262.63亿元，同比增长11.51%，归母净利润31.71亿元，同比增长33.58%；三季度单季营业收入91.00亿元，同比增长16.84%、环比增长3.19%，归母净利润8.18亿元，同比增长1.63%、环比下降33.82%。公司主营产品价格多数上涨，尿素受国内保供政策约束波动有限，成为业绩稳定底盘，精细化工与尼龙产业链产品同比上行，同时原料煤、苯、丙烯价格亦有抬升。前三季度毛利率21.86%、净利率13.14%，分别同比提升3.47和2.02个百分点，销售、管理、财务费用率维持低位，资产负债率降至27.24%。9月15日公告气化平台升级改造项目投产，在不新增原煤消耗总量前提下形成45.09万Nm³每小時合成气供给能力，夯实合成气平台基础。预计2026至2028年EPS分别为1.56元、1.81元、2.00元，对应PE为13倍、11倍、10倍，维持买入评级。风险包括新项目投产不及预期、尿素价格下跌与极端天气。