思源电气(002028)深度报告：一次主设备竞争力凸显，国内海外业务齐头并进，经营韧性强劲

本报告为思源电气（002028）公司深度研究。公司深耕输配电三十年，为一二次设备全覆盖的民营电力设备龙头，订单连年超额完成、业绩持续跑赢行业。2025年新增订单288.91亿元（同比+34.64%），营收215.39亿元（+39.34%），归母净利润31.50亿元（+53.74%），分别完成目标的108%/116%；2025年ROE达22.63%。海外业务布局超十五年，2025年海外营收58.03亿元（+85.8%）、占比26.94%、毛利率35.24%，成为增长最快引擎。主业方面，GIS超高压等级领先（2025年收入89.35亿元），变压器业务吸收东芝技术后迅猛增长（2025年收入46.33亿元）；控股烯晶碳能（70.42%）切入超级电容，已进入AI数据中心批量应用阶段。