Asia Tech Strategy: At a crossroads in the AI Infra trade
亚洲科技策略：AI基础设施交易处于十字路口
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摘要
Abstract本报告为摩根大通亚洲科技策略研究，探讨AI基础设施交易所处拐点。报告提出三个核心问题：购买算力（作为AI模型或垂直AI厂商）能否成为可持续的好生意；近期AI安全与监管担忧是否抑制算力需求增长；超大规模厂商进入负自由现金流后，下一轮资本开支的可持续融资模式是什么。摩根大通认为，当前AI经济性显示购买算力依然健康，模型前沿厂商推理毛利率可达60%-80%，假设模型厂商每GW年收入可达200亿-400亿美元，高于2025年的约100亿美元；开源模型将推动token成本延续下降趋势并扩大下游应用。超大规模厂商净债务/股权仅13%，叠加公有云收入加速带动的经营现金流增长及股债融资，未来两年资本开支仍有较大增长空间。半导体设备、IC基板与先进封装、光互联为主要瓶颈与机会（近期更看好NPO）。
核心观点
Key Takeaways- 01卖出算力与买入算力当前同样划算，处于模型前沿的厂商推理毛利率可达60-80%。。
- 02开源模型推动token成本重回长期下降通道，反而扩大硬件需求并催生下游应用层机会。。
- 03超大规模厂商自由现金流转负，但现金流增长与债务、股权融资足以支撑两年资本开支高增长。。
报告信息
Report Data- 券商
- 摩根大通
- 分类
- 策略研究 / 行业策略
- 页数 / 大小
- 16 页 · 1.3 MB
- 发布日期
- 2026-09-16